當(dāng)前對于宏觀經(jīng)濟形勢的討論似乎有些“老生常談”，對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析基本上也都是在重復(fù)過去幾個月來的觀點。其中，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期已經(jīng)從最初的“新問題”演變?yōu)榱恕袄蠁栴}”，從去年市場預(yù)期2023年經(jīng)濟增速在5.5%以上，到今年兩會確定目標(biāo)增速為5%左右，再到今年1-2月經(jīng)濟修復(fù)力度偏弱，再到上半年經(jīng)濟兩年復(fù)合同比僅為4%，經(jīng)濟低于預(yù)期為時已久。為什么沒有出現(xiàn)我們期待的強力復(fù)蘇？在我看來，當(dāng)經(jīng)濟處于周期性趨勢下行，疊加突發(fā)事件沖擊時，盡管短期突發(fā)事件已經(jīng)解決，但經(jīng)濟修復(fù)很難回歸至原有路徑，低于預(yù)期可能將是一種常態(tài)。在這樣的背景下，我們需要做好經(jīng)濟將更困難的準(zhǔn)備，需要提高對長期經(jīng)濟增速放緩的容忍度，同時也需要做好短期的應(yīng)對，以避免短期問題進一步積累疊加。一、受中長期的周期性因素制約，全年增速保“5”壓力很大
從年初以來，我對經(jīng)濟修復(fù)的觀點一直是相對謹(jǐn)慎的。1-2月份經(jīng)濟修復(fù)相對平緩，3月份出口、接觸型消費出現(xiàn)超預(yù)期回暖，成為經(jīng)濟修復(fù)的主要動力。進入二季度，市場普遍預(yù)期GDP增速或超過7%，一方面是因為低基數(shù)，一方面是因為二季度GDP增速達到7%左右，全年經(jīng)濟增速才有望達到5%以上。但從實際情況來看，二季度GDP增速為6.3%，兩年復(fù)合增速僅為3.3%，若當(dāng)前經(jīng)濟“弱修復(fù)”狀態(tài)沒有顯著改觀，想要實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長5%的目標(biāo)，下半年的壓力是很大的。經(jīng)濟預(yù)期與經(jīng)濟現(xiàn)實之間存在落差，主要是忽略或者低估了中長期因素的影響。疫情反復(fù)、俄烏沖突等短期沖擊擾動下，經(jīng)濟劇烈波動、出現(xiàn)斷崖式下行。一般而言，當(dāng)短期沖擊過后，經(jīng)濟會出現(xiàn)強有力的反彈，并且對長期經(jīng)濟增長率不會形成太大影響。比如2008年5月汶川地震過后，四川經(jīng)濟增速短期內(nèi)大幅下滑，但2009年上半年經(jīng)濟便基本回歸至災(zāi)前水平，2010年一季度四川GDP增速反彈至17.7%。因此當(dāng)疫情沖擊結(jié)束后，市場會期待經(jīng)濟增速出現(xiàn)有力反彈。但我認為，自2008年以來中國經(jīng)濟已經(jīng)處在一輪長周期的下行過程中，潛在增速不斷階梯下行，疫情以來更是在加速下行。當(dāng)經(jīng)濟處在這種周期下行過程中時，短期性、突發(fā)性沖擊后的經(jīng)濟復(fù)蘇力度，就會難以達到預(yù)期。二、長期經(jīng)濟增速下行趨勢難以避免，要做好經(jīng)濟更困難的準(zhǔn)備
即便今年能夠?qū)崿F(xiàn)5%的增速目標(biāo)，未來幾年或也難以見到5%以上的GDP增長。改革開放以來，中國經(jīng)濟保持了約30年的高速增長水平，在1978-2010年的33年里，我國GDP平均增速為10%，2007年經(jīng)濟增速一度達到14.2%。2008年潛在增速水平已經(jīng)有所下移，彼時各種資源配置瓶頸也已有所顯現(xiàn)，疊加全球金融危機暴發(fā)，中國經(jīng)濟增速顯著回落。得益于強有力的政策調(diào)控力度和經(jīng)濟刺激計劃，2010年我國經(jīng)濟增速強力反彈至10%以上。短期的逆周期政策并不能改變周期性趨勢，自2010年3季度以來，實際GDP增速基本上以每年0.5個百分點的速度下行，如果考慮疫情期間的復(fù)合增速水平，這一放緩趨勢已持續(xù)至今，據(jù)測算，我國潛在GDP增速也面臨持續(xù)放緩的趨勢，2025年將下降至4.4%的水平。我認為未來可能將很難看到5%以上的增長率。除經(jīng)濟周期問題外，中美博弈等地緣政治周期也出現(xiàn)中長期變化。橫向來看，全球貿(mào)易可能將在俄烏沖突、中美博弈、科技競爭等因素影響下長期下行，全球經(jīng)濟衰退壓力有所加大。相較而言，我國經(jīng)濟保持4%-5%的增速，在全球主要經(jīng)濟體中仍處于較高水平，但總體上看，中美博弈的態(tài)勢將在中長期內(nèi)持續(xù)影響中國經(jīng)濟社會發(fā)展的外部環(huán)境。自2018年美國發(fā)起貿(mào)易沖突以來，美國對華策略從“脫鉤”轉(zhuǎn)到“去風(fēng)險”，中國經(jīng)濟運行面臨的外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜。一般而言，一個國家面臨一個主要的長期因素，就已經(jīng)會對經(jīng)濟造成很大沖擊。當(dāng)前我國則需要同時承受內(nèi)外部兩個大的沖擊。在此背景下，經(jīng)濟中長期下行的趨勢已經(jīng)難以避免和扭轉(zhuǎn)，未來經(jīng)濟將面臨更加復(fù)雜的局面。三、短期問題和長期問題分別應(yīng)對，“一把鑰匙開一把鎖”
長短期問題疊加下，宏觀政策需要有全局的思維和長久的考量。長期因素和短期因素的應(yīng)對應(yīng)該分門別類，“一把鑰匙開一把鎖”。短期的問題一定要盡早處理，尤其需要避免“新問題”發(fā)展成為“老問題”，需要使用逆周期政策推動經(jīng)濟盡快企穩(wěn)，尤其在刺激方向和手段上要有所突破。長期的問題要在長期中調(diào)整，逐步尋找并確立新的增長動能，要抱有耐心和信心。傳統(tǒng)的經(jīng)濟刺激手段效果在遞減。去年至今，專項債、基建等政策手段實際上已經(jīng)在持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)在來看效果不盡人意，優(yōu)質(zhì)的基建項目越來越難挖掘，近年來單位資本形成所需要的固定資產(chǎn)投資越來越多。過去的房地產(chǎn)刺激政策也難以明顯奏效，兩年之前我預(yù)測房價將進入下行拐點，房地產(chǎn)市場面臨的表面上是現(xiàn)金流的問題，實際上是銷售問題，背后的因素是房價下行趨勢和房地產(chǎn)投資動能減弱的問題，房地產(chǎn)當(dāng)前的下行是過去房價長期高增長的代價，擺脫對房地產(chǎn)的依賴是中國經(jīng)濟的必經(jīng)之路，我不認為有什么方法能夠使得房地產(chǎn)重新成為經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。過去實施的貨幣政策刺激效果也不佳，今年以來M2同比與社融存量增速的剪刀差仍較大，表明資金仍大量淤積在金融體系之內(nèi)，消費信心不足、投資意愿低迷下，實體經(jīng)濟融資需求不足，要高度警惕貸款人消失的問題，這一問題會直接引起資產(chǎn)負債表收縮。短期刺激需要在政策手段和方向上有所突破。建議直接向居民發(fā)放現(xiàn)金補貼或數(shù)字貨幣，這對于破解短期消費不足的問題可以起到四兩撥千斤的作用。消費的核心問題還是收入問題，而非消費意愿的問題，如果財政政策加大在消費領(lǐng)域發(fā)力，效果比投資領(lǐng)域發(fā)力或更好，對經(jīng)濟復(fù)蘇、人民生活改善更有幫助。對于消費者、資本市場投資者、企業(yè)家等微觀主體信心不足的問題，不僅要在經(jīng)濟政策層面發(fā)力，對于社會思潮等非經(jīng)濟原因帶來的問題，也要在這些領(lǐng)域?qū)ふ摇八幏健保鐣睦碇写嬖诘牟话埠蛻岩梢蛩亍?/span>對于中長期的周期性問題，既要在內(nèi)部不斷推動改革開放，提升全要素生產(chǎn)率，也要努力維持好的國際經(jīng)貿(mào)投資環(huán)境，想盡辦法破解美國的“新冷戰(zhàn)”圖謀。中美博弈已經(jīng)成為既定事實，對此不應(yīng)再抱有任何幻想。要在盡力維持好的國際環(huán)境的基礎(chǔ)上，立足于國內(nèi)，做好自己的事情。一方面繼續(xù)堅持底線思維，做好壓力測試；另一方面要持續(xù)深化改革開放、深化放管服，釋放企業(yè)家、居民和政府部門的創(chuàng)新和活力，在中長期從根源上提振微觀主體信心?？傮w來看，經(jīng)過改革開放四十余年來的發(fā)展，政府、企業(yè)、居民均積蓄了一定的能力來應(yīng)對經(jīng)濟放緩的壓力，因此應(yīng)抱有平常心和信心，妥善準(zhǔn)備并積極應(yīng)對。完全可以相信，我們能夠妥善有力地應(yīng)對這一次經(jīng)濟修復(fù)疊加周期性下行壓力的考驗，增強經(jīng)濟的韌性與活力，保持經(jīng)濟長期穩(wěn)定繁榮的格局。 以上觀點整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2023年7月）（總第65期）上的發(fā)言.
